國常會提振基建:下調資本金比例 可發權益型金融工具

　　繼允許專項債作資本金后，中國的資本金制度又迎來重大改革。

　　11月13日，國務院總理李克強主持召開的國務院常務會議決定，完善固定資產投資項目資本金制度，做到有保有控、區別對待，促進有效投資和加強風險防范有機結合。

　　會議提出兩項舉措，一是降低部分基礎設施項目最低資本金比例；二是基礎設施領域和其他國家鼓勵發展的行業項目，可通過發行權益型、股權類金融工具籌措資本金，但不得超過項目資本金總額的50%。

　　前者是年初政府工作報告相關要求的落地，也符合市場預期。今年的政府工作報告提出，創新項目融資方式，適當降低基礎設施等項目資本金比例。市場人士分析認為，兩項措施落地后將促使基建投資增速回升。

　　Wind數據顯示，1-9月基建投資增速為4.5%，相比1-8月回升0.3個百分點，但增速仍處于低位。

　　“這種安排將提高社會資本的投資能力，對于穩投資和穩增長意義重大，也有利于促進資金實力較弱的民營企業發展。”大岳咨詢董事長金永祥表示，如果原來某個行業的資本金比例為20%，下調5個百分點后變成15%，如果再通過發行金融工具籌集一半的資本金，那么項目單位自有資金只需要7.5%就夠了。

　　部分項目資本金比例可低至15%

　　今年來，在財政收入及賣地收入增速放緩的背景下，地方政府的資本金壓力尤其明顯。中部某省會城市城投公司的城建部門負責人介紹：“我們賣地收入的10%-20%會投入到項目，今年在加快賣地，地方層面亦期待資本金比例進一步下調。”

　　本次國常會指出，按照黨中央、國務院關于做好“六穩”工作和深化投融資體制改革要求，會議決定，完善固定資產投資項目資本金制度，做到有保有控、區別對待，促進有效投資和加強風險防范有機結合。

　　固定資產投資項目資本金制度從1996年開始建立，此前有過4次調整。2015年9月調整后，中國基建項目資本金比例大多在20%以上，比如機場、港口、沿海及內河航運、郵政業為25%，而鐵路、公路、軌道交通、電力設施項目資本金比例已是20%。

　　本次國常會為第五次調整資本金比例。會議要求，降低部分基礎設施項目最低資本金比例，將港口、沿海及內河航運項目資本金最低比例由25%降至20%。

　　會議還特別提出，對補短板的公路、鐵路、城建、物流、生態環保、社會民生等方面基礎設施項目，在投資回報機制明確、收益可靠、風險可控前提下，可適當降低資本金最低比例，下調幅度不超過5個百分點。

　　換言之，如果公路、鐵路項目滿足上述要求，資本金比例可以低至15%。

　　資本金下調后，同樣的資本金可以通過撬動更高的杠桿來支持基建，進而助推基建投資增速企穩回升。

　　今年以來，雖然專項債發行規模增加至2.15萬億，但隱性債務管控從嚴，基建投資增速處于5%以下的低位。在當前經濟下行壓力加大的背景下，基建投資是穩增長的重要抓手。

　　光大證券首席宏觀分析師張文朗表示，基建投資資本金比例下調后一般在3-4月時間內對基建投資的支撐作用會顯現。但不同行業受需求影響不同，因為現實中很難區分多少歸因于資本金比例下調，多少歸因于資本金本身的變化，以及其他資金來源的變化。

　　國家發展改革委投資研究所體制政策室主任吳亞平表示，具體項目的資本金比例要在國家規定最低比例的基礎上由市場決定，由投資主體和融資機構自主協商確定，有的夾層投資如永續債可以視為項目資本金。

　　可發行權益型金融工具

　　本次國常會還提出，基礎設施領域和其他國家鼓勵發展的行業項目，可通過發行權益型、股權類金融工具籌措資本金，但不得超過項目資本金總額的50%。

　　國家發改委PPP專家張宇表示，這有兩種理解方式。一是將基建項目未來的收益權通過資產證券化方式融來的資金作為資本金；二是基建項目的項目單位及股東可以通過產業基金等各種方式籌集資本金。

　　金永祥表示，所謂的金融工具和資本、資產管理緊密相關。2017年以后，通過資管產品籌集資本金的通道基本堵死了，這次等于又開了一個口子。往后看，資產管理工作可能也會根據該政策做相應的調整。

　　但資本金籌集效果還有待觀察。比如今年6月中旬，中辦、國辦印發的《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》（又稱“33號文”）明確，專項債可作重大項目資本金，金融機構可提供配套融資。

　　據記者梳理，33號文印發的三個月來“債貸組合”項目已經密集出現，但專項債作資本金的項目并不多。共有9個項目將專項債用作資本金，共計68億元，僅占同期專項債發行規模的0.89%。

　　因此，9月份的國常會上，專項債政策再次進行創新。這次會議提出提前下達部分2020年新增專項債額度，以省為單位，專項債資金用于項目資本金的規模占該省份專項債規模的比例可在20%左右。

　　“未來資本金籌集方式上，不僅可以由項目單位通過自有資金來籌資，也可以通過專項債、權益型工具來籌集，資本金籌集的難度降低。同時，降低資本金比例意味著放大了杠桿，三者均有助于穩投資、穩經濟。”張宇表示。

　　對于資本金籌資，本次會議還提醒，項目借貸資金和不合規的股東借款、“名股實債”等不得作為項目資本金，籌措資本金不得違規增加地方政府隱性債務，不得違反國有企業資產負債率相關要求，不得拖欠工程款。